金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时(一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看(kàn)到一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季(jì)度货币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年(nián)二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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