4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(k火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗uò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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