5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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