来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110006151.png">

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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