美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时(sh不拘于时句式类型，不拘于时句式还原í)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(j不拘于时句式类型，不拘于时句式还原ì)续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联储不拘于时句式类型，不拘于时句式还原缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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