5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央国企朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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