来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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