调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在(zài)在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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