4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(s为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕hùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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