近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第二大客(kè)户竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规(guī)的食品级(jí)磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于(yú)可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率(lǜ)维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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