金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(r皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表èn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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