近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号)决定(dìng)价(jià)格的(de)还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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