金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些)复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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