金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还(h东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿ái)是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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