美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案，隔(g特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王é)日参议院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(měi)联储的(de)货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能(néng)会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点，特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王即(jí)第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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