金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题"BOX-SIZING: border-box">在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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