金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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