事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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