文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）fe2o3是什么化学元素strong>。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要(yào)有fe2o3是什么化学元素：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分(fe2o3是什么化学元素fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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