来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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