原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.1这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊6亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存(cún这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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