金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(sh大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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