平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观(guān)点

　　新增社融(róng)表现乏力。继一季度(dù)“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)明显降温，比去年4月(yuè)疫(yì)情冲击期间创下的低(dī)点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳(wěn)信用(yòng)”压力(lì)有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累在于人民(mín)币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年(nián)以来(lái)历史同期(qī)的次低(dī)点（仅(jǐn)略高(gāo)于2022年同(tóng)期）。表(biǎo)外融资和直接(jiē)融资基(jī)本延续(xù)了一季度的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷(dài)款小幅(fú)正增长(zhǎng)；未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融资较去年(nián)同期(qī)有所下降，主因(yīn)债券到期规模较(jiào)大。3）政府债(zhài)融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不及万亿，截至5月(yuè)上(shàng)旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方债额度，期间空档可(kě)能拖累政府债融资表(biǎo)现(xiàn)。

　　新增人民币贷(dài)款(kuǎn)偏弱，增(zēng)量明显弱(ruò)于历史同(tóng)期均值(zhí)。各分项(xiàng)从强到弱排序，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)>；企业短期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期贷(dài)款。新(xīn)增人(rén)民币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地(dì)产销售不振使其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪(xuě)上加霜。但(dàn)基于4月这(zhè)个信贷投放(fàng)传统淡季的数(shù)据，尚(shàng)不能(néng)得(dé)出企(qǐ)业信贷需求不(bù)足的(de)结论。一方面(miàn)，企业中长期贷款在一(yī)季(jì)度大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历(lì)史(shǐ)同期新高，仍能有(yǒu)效发力(lì)；另一方(fāng)面，表(biǎo)内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着目(mù)前企业贷(dài)款需求或许尚可。此外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化(huà)改革(gé)较快推进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解(jiě)银行面(miàn)临的(de)净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够(gòu)为企业贷(dài)款利(lì)率的进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据(jù)看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走势影响较大(dà)，或(huò)是(shì)驱动其变化的主(zhǔ)因。在贷款扩(kuò)张的(de)同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增(zēng)速(sù)有所回(huí)落。4月居民资产再配置(zhì)，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到去(qù)年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数变化也有较强影(yǐng)响。3）居民(mín)存款同比少增(zēng)。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场(chǎng)火热(rè)、居民提前偿还(hái)房(fáng)贷规模较高，其驱动(dòng)因素更多是家庭资(zī)产的再配置，流向消费规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增，但(dàn)结(jié)合基建相(xiāng)关高频开工率和重大项目(mù)开(kāi)工(gōng)金额数(shù)据看，财政对实(shí)体经济支持力(lì)度可能有所(suǒ)减弱。从4月金(jīn)融(róng)数(shù)据看，房地产恢(huī)复仍(réng)然缓慢，此时若财(cái)政基建支持力度不稳，可能导致中国经济环(huán)比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社融增速回升(shēng)幅(fú)度较小，但与名义(yì)GDP增速对比看，货币(bì)政策对实(shí)体(tǐ)经济的(de)支持还是比较有力的。即便按2023年(nián)中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设(shè)全年(nián)录得(dé)6％左右的(de)实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速(sù)也(yě)应足够与(yǔ)之匹配。我们认为，后续需通(tōng)过(guò)财政加力、促进房地(dì)产修复(fù)、促进家(jiā)庭(tíng)超额储蓄动用等(děng)方式扩(kuò)大总(zǒng)需求，夯(hāng)实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年(nián)4月新增社会(huì)融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存(cún)量(liàng)同比增(zēng)速持平于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情(qíng)多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数效应(yīng)，以(yǐ)及今(jīn)年一季度“开(kāi)门红”期间社融月均同比多增8200多(duō)亿的亮眼表现(xiàn)，4月社融表现乏力(lì)“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面，人民币(bì)信贷增势(shì)放(fàng)缓，是4月社融骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累。2023年(nián)4月人民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿元，为(wèi)2008年(nián)以(yǐ)来历(lì)史同期(qī)的次(cì)低点（仅较2022年同(tóng)期高(gāo)815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际(jì)回暖、人(rén)民币汇率相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资(zī)和直(zhí)接融资基(jī)本(běn)延续了(le)一(yī)季度的格(gé)局。

• 　　一则(zé)，企(qǐ)业直接(jiē)融资同比缩量，继(jì)续(xù)小幅拖(tuō)累(lèi)新增(zēng)社融(róng)。2023年4月(yuè)企业(yè)债融资(zī)、非金(jīn)融企业境内股(gǔ)票(piào)融资分(fēn)别同(tóng)比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春(chūn)节后，企业贷款(kuǎn)发(fā)行(xíng)规模持(chí)续高于(yú)去年同期，但到期(qī)偿还也(yě)迎来(lái)高峰，对净融资(zī)构成(chéng)拖累。截(jié)至2023年(nián)一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民营企业债券(quàn)融资支(zhī)持工(gōng)具(jù)（第二期(qī)）尚未开始投放使用，相关政策支持(chí)还有待落(luò)地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发(fā)力，政府债(zhài)融资规模较(jiào)去年同(tóng)期(qī)累计(jì)多增(zēng)3114亿(yì)元。以(yǐ)财政预(yù)算数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体规(guī)模与去年相当。但(dàn)不同之处在于(yú)，2022年在3月底就已经(jīng)下达剩余(yú)批次的新增(zēng)地方(fāng)债(zhài)额度(dù)，而2023年截至(zhì)5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发剩(shèng)余批(pī)次的(de)地方债额(é)度(dù)，且(qiě)提(tí)前批的剩余发(fā)行额度不(bù)及万亿。如(rú)果(guǒ)近期下达地(dì)方债额(é)度，按照(zhào)往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预(yù)算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下(xià)旬才能发(fā)出，期间的“空档”可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)政府债融资(zī)表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同比多(duō)增，持(chí)续对(duì)社融(róng)构成小(xiǎo)幅支撑(chēng)。其中，委托(tuō)贷款和信托(tuō)贷(dài)款单(dān)月小幅新增，相比去年同期分(fēn)别多增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表(biǎo)内(nèi)票据贴(tiē)现减少(shǎo)的情况下，未贴现银行(xíng)承(chéng)兑(duì)汇(huì)票较去年同期降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，同比少减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年4月(yuè)新增人(rén)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数民币贷款为7188亿元，比去年同(tóng)期低点仅(jǐn)略有多增，相比18年-21年同期均值(zhí)少(shǎo)增6237亿元。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱(ruò)排(pái)序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿还规(guī)模达(dá)历史新(xīn)高，相比18年-21年(nián)同(tóng)期均值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略(lüè)低于18年(nián)-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)前期亮眼(yǎn)表(biǎo)现(xiàn)，同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增4071亿元，且创历史(shǐ)同(tóng)期新高。

　　总体看，新增人民币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然(rán)在(zài)于居民中(zhōng)长期贷(dài)款，房地(dì)产(chǎn)销售低(dī)迷使其增量不足，居(jū)民(mín)预(yù)期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加霜。基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡(dàn)季的(de)数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求(qiú)不(bù)足(zú)的结(jié)论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)在(zài)一(yī)季度大幅高增(zēng)后，4月(yuè)又(yòu)创历史同期新高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票(piào)据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内票(piào)据高(gāo)增长形成对比），也意味着(zhe)目前企业中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数贷款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场(chǎng)化改革较快推进(jìn)，这有助(zhù)于缓(huǎn)解银行(xíng)面(miàn)临的(de)净息差压力(lì)，增强其支持实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利(lì)率的 进(jìn)一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。一(yī)方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾因(yīn)素(sù)对M1同比走势的影响较(jiào)大，这(zhè)可能(néng)是(shì)驱(qū)动(dòng)其变化(huà)的主要原因(yīn)。另一(yī)方面，在企业贷款扩张的(de)同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回(huí)落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不强。另(lìng)一方面，居民资产再配置(zhì)，银行理财(cái)规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的变化也有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存(cún)款出(chū)现了(le)2022年3月以来的首次同比(bǐ)少(shǎo)增，其驱(qū)动(dòng)因(yīn)素更多是家(jiā)庭资产的再(zài)配置，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多(duō)家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率(lǜ)（据融360监测数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市(shì)场需求(qiú)火热，居(jū)民提前偿还房贷规模较高（4月居民中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)净偿还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得(dé)警惕(tì)的是，4月财政(zhèng)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增4618亿元，去(qù)年同(tóng)期留抵退税推(tuī)进存(cún)在一定影(yǐng)响。但结合其他指标看，财政对(duì)实体(tǐ)经济(jì)的支持(chí)力度可能有所减弱，基建投资相关的(de)高频指标(biāo)出现了下行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全国高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)、电炉开(kāi)工率、独(dú)立焦(jiāo)化厂焦炉生产(chǎn)率(lǜ)、水泥磨机(jī)运转率、石(shí)油沥青开工率等指(zhǐ)标环比走弱），重大项目开(kāi)工金(jīn)额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目开(kāi)工(gōng)总(zǒng)投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不及(jí)去年(nián)同期(qī)的(de)半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如(rú)果(guǒ)财政基建支(zhī)持(chí)力(lì)度不(bù)稳，可能导(dǎo)致中国经济(jì)的环(huán)比增长动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数