金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围质原因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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