近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额(é)外推动力。

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