金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持(chí李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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