文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTyī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(l1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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