金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因(yī宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗n)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择(zé)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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