文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试乔丹有多高回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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