调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。将进酒为何读qian将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》g，陈道明朗诵《将进酒》p>

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未(wèi)来(lái)需(xū)求的不确定和(hé)经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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