事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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