文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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