原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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