金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(y黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ín)行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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