事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好/ 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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