事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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