来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟短期政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期(qī)”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一(yī)季度(dù)公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型(xíng)升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季(jì)度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持(chí)续回(huí)升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方(fāng)式(shì)激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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