美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的(de)超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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