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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲p>

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(h辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲uǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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