来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法ng>美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。