公(gōng)募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账(zhàn一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗g)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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