来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价>

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。