5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景画的作者是谁 画的作者是高鼎吗下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)画的作者是谁 画的作者是高鼎吗改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(c画的作者是谁 画的作者是高鼎吗hǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用。

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