金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价(jià)格的霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等(děng)因素(sù)的影响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务(wù)价(jià)格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回(huí)升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货(huò)币政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊

　　本轮(lún)信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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