金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景(jǐ知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗ng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的(de)环境(知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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