2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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