金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。