5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行(xíng引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写)股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìn引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写g)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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