金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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