来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiā巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思ng)关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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